黄旭东：50ETF期权驾驭术 | 《牛钱面对面》第19期
黄旭东 ： 50ETF期权对投资者的优势 我觉得我们的最大优势就是我们是最早第一批进来的 ，所以我们的经验会非常丰富，就是说从他一开始，这个市场刚启动的时候，我们就一直在里面，所以我们就积累了很多的经验。然后就像当初我们参加比赛的时候，我们是拿一百万在玩的，那人家才拿一两万块钱在里面做。所以其实我们最大的优势就是经验，因为期权的理论跟期权的实践差别是非常大的，所以你必须要在里面体验，你才能够知道 原来的理论跟期权的实践是不一样的，因为期权它有一个时间的因素在里面 。它随着 时间的推移，很多策略的效果是你用理论没办法得出来的，这必须你要在市场里面随着这个时间的推移，你去慢慢去体验这个盈亏是这样子的，这个策略的效果是这样子的，所以我们觉得我们其实最大的优势就是在经验这一块。
牛钱网 ：其实对咱们很多投资者 ，期货和期权 虽然只是一字之差， 但是我们都知道他们是两个不一样的品种 ，虽然他们都是交易合约， 但是您觉得从您的角度来看他们两个之间的最大区别在哪？
黄旭东 ：可以简单的说， 期权是期货的期货，就是他是期货衍生出来的一个衍生品，所以它的标的是期货，交易是期货合约，然后他是衍生出来的一个影子，但是期权的做为一种 最高级别的一个金融衍生品 ，它比期货的区别会有几点， 第一个就是说它的盈亏比很划算 ，就说你这期货这里的话是一比一的盈亏比， 那期权这里呢它可以变成一种亏损是一，但是我赢利是三倍五倍无限倍数的。 这是他的第一个区别， 第二点就是说你期货行情做法会有一个爆仓的风险，那么我期权我可以选择这种不会爆仓的这种交易方式 。就是我只用期权的一个买方，不管行情怎么样，我看错了非常大，那我最多只是把本金亏完，不用追加保证金，不会有这个爆仓的风险。 那么第三点呢就是说期货你只能是做多，做空，你只能选方向去做。 但是期权它可以有很多种的策略，可以让你很多种玩法，比如说你大场用什么策略，小场有什么策略，大的用什么策略，小的用什么策略，你要达到这个以小博大的效果的话，期权都可以，你要达到一个做这种稳健收益的都可以，所以它有很多种策略可以玩，所以我觉得我觉得最大的区别就是这三个。
牛钱网 ：我们都知道黄旭东老师您的成绩是非常优异的，在期权交易里面，那您主要以什么样的 交易策略去进行交易？
黄旭东 ：其实我们一开始也是 用一种策略 ， 因为我们是基于对行情的一个判断，然后用的一种策略。 但后面随着市场的变化，随着行情的变化，我们觉得用一种策略不行， 所以我们现在采取的是一个混合的策略。 就是有一部分仓位会去做一个方向性的策略，有一部分仓位去做一个调查中性策略，所以我们现在是用一个混合的策略， 这样的话走起来会更稳一点，然后如果方向对的话，收益会更高一点。
黄旭东 ： 一个就是说我转换策略，就通过插另外一腿，换另外一腿的就是转换策略。 因为期权的玩法很多样，不像期货，你要么就止损，要么就死了。对吧？那么期权呢它可以捕捉另外腿或者换另外一腿，所以变成比如说它你可以把牛叉又变成一个比例价差，就是通过通过加多一腿或者加大另外腿的一个持仓参数去改变它的策略。然后另外一点就是说，如果我是单腿进去的话，那么在期货这里要么止损，要么扛着。 那么在期权这里，我当时进去我可以用另外一腿来组建不同的策略。比如说我单腿做进去方向反了，那我可以补另外一腿，变成一个适应方向的一个组合。就是说你可以多样化，不需要像期货一样，要么平，要么拿。那么期权可以做到更灵活。
黄旭东 ：它也有， 就是说你如果是作为一个单独做一个卖方的话，它也会有爆仓的风险，而且他报他的风险可能比期货还更高，因为他就像我刚才前面提到了，它的盈亏比是无限的，就变成如果你做买方的话 ，你有可能为了赚一次一倍钱，会亏五倍十倍这样子。但是这种爆仓的风险的这个盈率概率会高，但是它的赔率会低。所以就说为什么有人愿意去做卖方，就是因为他觉得他有百分之八九十的这个概率能够赚钱。那么有些人为什么愿意选择做买方，不愿意承担承担这个爆仓风险，那么它可能就是赚钱的概率就10%和20%。所以为什么说期权能够这样存活下来，就是因为你买方有买方的优势，你卖方有卖方优势，所以这才能够取到一个平衡上，所以这个期权才能在国外市场存活几十年。
牛钱网 ：说到国外市场，我们知道国内市场的期权才几年的一个时间，对于咱们很多投资来说是非常新鲜的，也是比较陌生的。 那如果去操作期权交易，对于我们投资者有没有什么要求或者门槛？
黄旭东 ：其实对于 期权的投资者来说，门槛是比较高的，第一个就是一个知识。就理论知识的一个掌握，因为它是一个最复杂的金融衍生品。 所以在知识这一块的话，现在交易所这边也是卡的比较严。就是说考试要90分啊或者80分才能够及格。另外一个就是说它的一个开户资金门槛的要求，就说特别是50et期权，它的开户门槛现在是提得非常高。那么他是要20个交易日，日均资产50万，那么对于期货的话相对来说会低一点，它只要是几天10万换几天而已。
黄旭东 ：其实总体来看，目前还是机构会多一点，也就是说专业投资者会多一些，但是现在 豆粕期权 白糖期权上面，现在散户参与的还是很少数，反而就是说大部分都是机构投资者， 或者说是一个做市常常在里面提供一个流动性。那么在50ETF期权上面，现在专业机构，投资者会多一些，那散户也会占比多一些。 就是从之前的一些数据来看的话，现在做市商的成交量的占比呢一直在下降，也就是说这个人的单或者说专业投资者的的那个价格量会越来越多了。
牛钱网 ：我们知道现在很多散户他可能期货股票还没有摸透，也想在期权市场去分一杯羹， 那您建议咱们普通散户可能经验也不足，技术也不行的，这样的散户，您建议他进入期权市场？
黄旭东 ：我觉得 这是一个很有优势的金融工具 ，就是说你必须要有这种可能性，还是去掌握他，因为他本身是一个非常好的风险管理工具，就是你把它拿来做风险管理，那是相当优越的，比期货强好多，拿这个投机呢也是很厉害的，就是说刚才提到的它的盈亏比是一比N的， 就是说我最多亏快一倍的本金，但是我盈利上限是无数倍的，三倍五倍，十几倍几十倍的 ，所以投机起来也是很很吸引人的，但是你就是在这个资金管理这方面要做好，因为在期权这里投机有投机的做法，就是说你把资金分配好，我每次就一分进去就就可以了，不要说全部一次性，我就把所有所有的自己的资金一次性压下去。
黄旭东 ：现在目前有三个，就是说最早的是上证50ETF期权，它从15年的2月9号推出来，而且现在是流动性最好的。那么还有另外两个品种，就是一个豆粕期权是17年的3月底推出来的。然后还有一个白糖期权，是17年4月19号推出来的。这两个现在就是流动性不是很好，那么目前就有这个三个品种。那么18年的话， 目前确定的一个品种就是一个铜的期权，因为这个是已经拿到了一个批文的，就是现在准备上市阶段，所以18年能够确定就是会有一个铜期权上市 。然后现在还在规划中，可能会有一个深圳100的ETF期权，或者说一个沪深300ETF的一个期权。这两个推出的概率也会比较高，就是说目前最活跃的还是上证50ETF期权，因为上证50etf期权慢牛走出来的话，赚钱效应非常好，所以现在好多人都都进来。
黄旭东 ：对我们现在来看确实是涨得让你怀疑人生了，就是说从12月底是18连阳，这样长上来，我们的看法就是说有可能是透支了180的一些涨幅。 所以接下来可能要会用时间换空间了，就是说横一横，但是总体还是向上。但是有可能是这一波涨的比较快一点，可能会透支掉后面的一个涨幅 50ETF期权对投资者的优势 ，但总体上慢牛还是可以的。那么在策略上的话，其实慢牛的话，你如果说是个人投资者资金量不大的话，那么你就逢低买一个深十指的认购期权。那如果说是作为机构投资者的话，那我们就逢低建一个牛市价差，因为牛市价差最适合在慢牛的行情里面做，所以我们也在调整策略。
黄旭东 ：选择进场点，我们是以分析这个50ETF这个标的为准，就是我们是分 析的这个期权合约的标的，对这个标的进行做一个技术分析，比如说你通过一些均线系统啊通过MACD指标啊通过一些KDJ指标啊或者说这个九转指标啊对它的一个技术分析 ，然后来选择一个进场点，这样的话就会好一点，是说你分析标的，然后找准这个进场点。
牛钱网 ：好 ，非常感谢老师的分析，最后呢我们也代表我们的网友向您提几个小问题： 第一位网友，他说期权市场是一个新的市场，如果使用分析手法，该拿什么来进行参考，就是参考什么技术指标，
黄旭东 ：其实你一个就是说你可以分析50ETF这个标的，或者说分析这个上证五零的这个指数，那么用指标的话，短周期的话，你就看一个五分钟15分钟跟30分钟级别的一个周期。 那么长周期的话，你就看60分钟日线还有一个周线级别的一个周期。那么技术指标呢就是均线，还有一个MACD还有时间序列的函数，就是一个九转的系列的函数，所以就是说在时间上你有一个函数来分析它，在标的的涨跌幅度上也有一些指标来分析它，这样就会做到更有把握。因为对于期权来说，它更需要去把握好这个时间点跟这个涨幅，那么用这两个指标呢一个就可以看出一个时间时间点，一个就可以看判断的一个涨幅。
黄旭东 ：狗年我觉得反正我们看 还是一个慢牛的一个行情 ，就是说还是逢低做多中过。但是呢现在这个高位可能要先等一等，等它有一个回调之后再进场，这样胜率会高一些。
50ETF期权对投资者的优势
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为什么选择50ETF作为试点期权标的？
股票期权包括个股期权和ETF期权，即以单只股票（个股）和以跟踪股票指数的ETF为标的的期权。个股和ETF均是国际市场股票期权的重要标的。
相较ETF期权而言，由于单只股票的价格波动相对较大，个股期权的价格波动也较大。股票还存在除权、除息、停牌等多种特殊情形，使得个股期权的运行管理较为复杂。
相比个股期权，ETF期权无法满足投资者对单只股票的风险管理需求，但总体上看，当前率先推出ETF期权相对个股期权具有以下优势：
一是ETF由一篮子股票构成，价格波动通常小于单只股票，因此，ETF期权的价格波动风险也相对较小，率先推出ETF期权更有利于投资者快速熟悉期权产品。
二是ETF具有内在的套利机制，其交易价格很难被操纵，因此ETF期权的价格操纵风险也较小。
三是ETF本质上是一篮子股票，因而能够有效避免内幕交易风险。
四是我国ETF从未出现过多日连续涨跌停的现象，因此更有利于交易所、期权经营机构对客户保证金、强行平仓、违约处置等风险的管理。
五是ETF较少发生类似股票的除权、除息、停牌等情形，交易运行管理相对简单。
六是我国自2005年推出首只ETF以来，ETF市场发展迅速，已成为投资者尤其是机构投资者资产配置的重要工具。因此，ETF期权能更好地满足保险、社保等专业机构投资者的资产配置和多元化风险管理需求。
上证50ETF是我国证券市场第一只ETF产品，也是目前我国规模最大、流动性最好的单市场ETF。该ETF跟踪上海市场有代表性的50只大盘蓝筹股，代表的总市值约为11.55万亿元，约占沪市总市值的47.1%。截止到2015年1月30日，上证50ETF的规模约为274亿元，位列国内单市场股票ETF首位。2014年，上证50ETF的成交金额约9亿元，高于境内ETF的平均成交金额。因此，从规模、流动性、代表性来看，上证50ETF适合作为期权交易试点的首个标的。
余力：对于上证50ETF期权，上市至今的效果是符合预期的，记得监管层在上市前所定的目标可以用8个字来概括：顺利起步、平稳运行。事实也是如此，当时的设计制度中有九大风控制度：保证金制度、涨跌停制度、限购制度、限仓制度、前端控制制度，限开仓制度，强行平仓制度、大户报告制度、合格投资人制度等等，最后在实际运行过程当中，这些风控制度都没有让50ETF期权出现任何的风险事件。作为国内第一个期权品种，它在5年内平稳运行的同时，还能逐步成为全球规模第二大的ETF期权，这是非常不容易的。
七禾网2、 沪深300ETF期权在去年年底推出，两个月成交量就翻倍，您觉得成交量火爆的背后是什么？
余力：上证50ETF期权运行了5年，这5年间，50ETF期权的日均成交面值从2015年的26.75亿发展到了2019年的725.74亿，日均权利金成交金额也从2015年的1.08亿发展到了2019年的13.77亿，累计开户数量超过了40万户，这些都为沪深300ETF期权的参与规模打下了重要的基础，加上沪深300指数是市场上最重要的指数之一，更多投资者会用其套保，所以沪深300ETF期权上市后不久成交量翻倍也就不奇怪了。
七禾网3、 除了金融期权，商品期权也在不断扩容，2019年推出了7个商品期权，年初又推出了菜粕期权，不久还会上市液化石油气期权，就您看来，为什么在近一两年加速扩容？
余力：近几年来，监管层也越来越重视期权市场的发展，这与“期现联动，服务实体”的发展理念有很大关系。同时，市场需求也是一股重要的力量。期权与期货都是套期保值工具，它们在套保方面互相不可完全替代，比如对产业客户，用期权套保可以防范现货端灾难风险，保留上行收益，而用期货套保则是以放弃上端收益为代价，换取更强的套保效果。通常在海外市场，一个标的有期货，就会有对应的期权，供市场交易者选择参与。因此，基于这样的发展理念与市场需求，监管层在上证50ETF期权试点的几年后，按照一定的节奏陆续推出新的期权品种，就是一种大势所趋了。
七禾网4、 在所有的商品期权中，您比较看好哪个品种或者哪几个品种？
余力：每一个商品期权都有它的功能，服务于不同产业投资者。应该说，如果从参与的普适性来说，黄金期权在日常投资的运用上是最多的。黄金期权可以成为大类资产配置策略中的替代品，用其以小博大的功能替代黄金ETF等现货工具，提高资金使用效率，投资者也可以在重大事件前夕用黄金期权进行做多波动率的交易，比如过去的美国总统大选事件，G20峰会，美联储议息会议，或者本次疫情事件等等。
七禾网5、 在没有上市的期权品种中，您比较期待上市哪个期权品种？
余力：未来，我个人比较期待原油期权、中证500ETF和股指期权、创业板ETF和股指期权，最好还有部分蓝筹股的个股期权。原油期权可以成为大类资产配置策略的替代品，中证500期权和创业板期权可以明显增加平时可对冲股票的范围，现在我们在操作时，如果要结合期权做成量化对冲类产品，只能在沪深300成分股内选择，因为要考虑到相关性，但如果有更多中小盘标的的期权，我们就可以在更多科技股中去大展身手。
七禾网6、 您对国内外期权都有着比较深入的研究，据您了解，国内期权市场和国外市场相比，有哪些优势和不足？
余力：与境外期权市场相比，目前国内市场在交易机制等方面的灵活性和效率性还有一定差距。比如，在保证金方面，当构建一对跨月的日历组合时，我们还没有实现组合保证金。相比之下，美国芝加哥期权交易所（CBOE）推行的SPAN组合保证金算法和欧洲期货交易所（Eurex）推行的Prisma组合保证金算法更加灵活，降低资金占用的组合方式更多。