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期貨市場

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2022年4月20日,第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》(下称 《期货和衍生品法》 ),该法将于2022年8月1日起正式施行。锦天城期货及衍生品服务团队根据多年来在期货和金融衍生品领域提供法律服务的经验,下面简要阐释《期货和衍生品法》对于期货市场发展的重大影响:

一、《期货和衍生品法》立足我国期货市场发展现状,重塑期货市场法律制度体系

从法律体系看 ,《期货和衍生品法》颁布之前,我国期货市场遵循的是以《期货交易管理条例》行政法规为核心,以《期货公司监督管理办法》、《期货交易所管理办法》等部门规章及期货业协会和期货交易所自律规则为辅的一套规则体系。《期货和衍生品法》实施后,以《期货和衍生品法》为核心的期货市场法律体系将得以建立,目前仍沿用的条例、办法等规范规章将依据《期货和衍生品法》的规定适时修改、废止。我国期货市场的法律层级将极大提高,这对推动我国期货市场国际化将产生重要影响。

从制度构建看 ,《期货和衍生品法》实施后,原先通过条例等已确立的行之有效期货市场规则和各项制度将以法律的形式确立下来,例如期货交易的保证金制度、持仓限额制度、账户实控关系报备制度等,这些既有制度是我国期货市场稳定发展的基础,是既有实践的总结。《期货和衍生品法》以法律规定的形式确立这些基本交易制度,符合市场参与各方的预期。

二、《期货和衍生品法》将衍生品交易纳入法律调整范围,将涉及万亿规模场外市场

目前,国内衍生品交易既有场外方式,也有场内集中交易方式。 对于衍生品场外交易,《期货和衍生品法》将场外交易之主要方式——协议方式作为衍生品交易的重要方式予以确认,并认可了主协议等合同范本涉及的单一协议的法律约束力及主协议净额结算条款、履约保障及破产豁免等内容。特别是破产豁免制度,解决了长久以来场外衍生品交易与我国《破产法》存在适用冲突的困境,具体而言,单一协议制度能够避免衍生品交易双方之间达成的每一笔具体交易被视为独立的合同,进而避免管理人可以选择继续履行对破产企业有利的交易,而选择解除对破产企业不利的交易。

同时 《期货和衍生品法》明确备案后的主协议才能与其补充协议、具体交易约定构成有效的单一协议 。就行业协会发布的标准主协议而言,国内证券及银行间协会发布的二个主协议版本(SAC协议和NAFMII协议)经备案后将继续得以适用,但国际掉期与衍生品交易协会项下ISDA主协议是否需要进行主协议备案目前尚未明确。

三、《期货和衍生品法》平衡市场各方关切,为后续市场改革创新预留空间

以期货经营机构为例 ,《期货和衍生品法》明确了期货经营机构的业务范围包括期货经纪、交易咨询,做市交易、资产管理等业务,并不再明确禁止自营业务,同时法规第六十条删除了原二审稿“任何单位和个人不得委托或接受委托持有或管理期货公司的股权”的内容,使得受托持股成为可能。同时,《期货和衍生品法》将期货公司注册资本限额、期货经营机构持续经营规则等规则制订的权限留给了国务院期货监督管理机构,为期货监督管理机构根据期货市场发展状况适时出台相应规则预留了空间。

以期货交易所为例 ,《期货和衍生品法》第八十三条释明了期货交易所业务规则的制定权利,缩小了监管部门审批核准范围,仅规定“交易规则的制定和修改应当报国务院期货监督管理机构批准”。在市场出现突发风险事件的情况下,《期货和衍生品法》允许交易所先行处置,可以单独或会同期货结算机构采取紧急措施稳定市场。《期货和衍生品法》还取消了此前草案会员制交易所财产积累不得分配会员的规定,有助于期货交易所独立法人功能的实现。另外,《期货和衍生品法》还确认了期货交易行情的权益归属,回应了各期货交易所对于自身合法权益进一步维护之呼声。

值得关注的是,本次《期货和衍生品法》一个重要举措在于确立了期货结算机构 ,目前国内期货市场交易实践均是期货结算机构与交易所合二为一,《期货和衍生品法》设专章规定期货结算机构,意味着未来期货市场交易与结算功能将逐步分离,这也是境外成熟期货和衍生品市场交易的通行制度之一,仅从这一点,《期货和衍生品法》就体现了期货市场改革的前瞻性,并为后续进一步市场改革预留了空间。

四、《期货和衍生品法》构建了交易者保护体系,加大了普通投资者保护力度

《期货和衍生品法》在第五十条规定了期货经营机构提供服务应当遵循的适当性义务原则,并在第五十一条将期货交易者根据财产状况、金融资产状况、交易知识和经验、专业能力等因素区分普通交易者和专业交易者。 在期货经营机构与普通交易者发生纠纷时 ,期货经营机构应当就其行为是否符合法律法规或监管规定承担举证责任。《期货和衍生品法》第六十五条还规定交易者与期货经营机构等发生纠纷的,双方可以向行业协会等申请调解。普通交易者与期货经营机构发生期货业务纠纷并提出调解请求的,期货经营机构不得拒绝。

《期货和衍生品法》借鉴《证券法》确立了代表人诉讼制度,与证券交易类似,期货交易对象亦不特定,确立代表人诉讼制度进一步实现了交易者维权的便捷性。此外,《期货和衍生品法》在期货市场特殊主体利益冲突防范、期货经营机构禁止行为、当事人承诺等方面予以了规定, 从多方位,多角度维护期货交易者权益

五、《期货和衍生品法》强化了跨境协作,为期货市场国际化奠定法律基础

《期货和衍生品法》拓展了法律的域外适用效力,并在原草案基础上进一步修改了期货市场跨境交易与监管协作的具体内容, 突出了“以我为主,互助协作”的基本理念 ,例如:

结语

综上所述,本次《期货和衍生品法》的出台,有效填补了期货市场上位法的空白,对期货市场法治建设 具有里程碑的意义 。同时,我们也要看到,该法仍有进一步完善改进之处,后续本所期货及衍生品服务团队将对《期货和衍生品法》重要章节条款作进一步详细解读。

堂島米市場

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江戶時代(1603-1867),作為稅賦繳納給封地領主的大多數稻米被運送到包括大阪在內的各大城市。封地領主將貯藏於中之島藏屋敷(結合倉庫和住所)附近的稅米,透過拍賣的方式出售給稻米掮客,並且發行糧票(保障稻米交易的票據)給得標者。糧票的交易熱絡,包括被運送至大阪的稻米交易。
1730年,江戶幕府授權特定的市場據點進行糧票交易,並於堂島的帳冊上授權交易代表性品牌稻米的期貨市場。此舉標誌著如今知名的堂島米市場正式啟動,市場採會員制,並採用與現代期貨交易類似的結算機制,因此堂島米市場被全世界公認為最早的期貨交易所。
堂島米市場所交易的米價透過信差或訊號旗傳播數百公里,到達首都和其他大城市。
堂島米市場所發展出的許多交易規則和做法,沿用至後來的商品、證券和金融期貨交易所。

17世紀初 米市於富商淀屋(如今淀屋橋的南側)的商店前開張。 17世紀末 發展出稅米交易的機制,由封地領主發行糧票。 1697年左右 米市轉移至堂島 1730年 江戶幕府正式授權堂島米市場進行稻米交易 1811年 堂島米市場的交易熱絡程度達到高峰 1869年 明治政府因米價急遽攀升而禁止堂島米市場從事稻米交易 1871年 堂島米市場復甦,再次開始稻米交易 1939年 大阪-堂島米市場(堂島米市場的後繼者)因管制經濟而被廢止

堂島米市場

笹木芳光(1850-1891)繪 大阪府立中之島圖書館館藏
堂島米市場的辦公室橫跨堂島河上:右上方描繪用以傳遞米價訊息的旗幟。

大阪地圖(1806) 日本國立國會圖書館(National Diet Library)館藏
堂島河北岸文字標示「米市場(稻米交易)」。於堂島米市場周邊道路上進行交易。

藏屋敷(1798) 日本國立國會圖書館館藏
從全日本各處而來的一包包稻米被運送至中之島周邊的藏屋敷(倉庫兼住所)。

江戶時代的大阪 歌川芳豐(1830-1866)繪 大阪府立中之島圖書館館藏
大阪河岸兩側有數座藏屋敷(倉庫兼住所),無數船隻往返航行於河上。大阪後來以「運河之都」聞名。

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一、商品期货市场风险揭示

1、 经纪委托风险

2、流动性风险

3、强行平仓风险

4、交割风险

5、市场风险

二.股指期货市场风险揭示

(一)股指期货本身特有的风险

1.基差风险

2.合约品种差异造成的风险

3.标的物风险

股指期货交易中 ,标的物设计的特殊性 ,是其特定风险无法完全锁定的原因。从套期保值的技术角度来看,商品期货、利率期货和外汇期货的套期保值者,都可以在一定期限内,通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性来彻底锁定风险。而股指期货由于标的物的特殊性,使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义,而不具有现实操作性。因为,股票指数设计中的综合性,以及设计中权重因素的考虑,使得在股票现货组合中,当股票品种和权数完全与指数一致时,才能真正做到完全锁定风险,而这在实际操作中的可行性几乎是零。因此,股指期货标的物的特殊性,使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能, 因而风险将一直存在。

4.交割制度风险

股指期货采用 现金交割 的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言,存在更大的交割制度风险。如在利率期货交易中,符合规格的债券现货,无论如何也可以满足一部分交割要求。股指期货则只能是百分之百的现金交割,而不可能以对应股票完成清算。

(二)股指期货的投资者常会遇到的几类风险

1.法律风险

2.市场风险

3.操作风险

4.现金流风险

5.连带风险

(三)期现套利中的风险

1.保证金追加风险

2.纯粹套利者与准套利者共同竞争的风险

3.期貨市場 流动性风险

4.股利发放不确定性风险

5.变动成本

6.跟踪误差

(四)股指期货风险的成因

1.价格波动

2.杠杆效应

3非理性投机

4. 市场机制不健全

三、控制风险的手段

(一)投资者控制风险的手段

1、严格遵守期货交易所和期货经纪公司的一切风险管理制度。

2、投资的资金、规模必须正当、适度。

3、要有良好的投资战略。 期貨市場

4、关注信息、分析形势,注意期货市场风险的每一个环节。

(二)期货交易所控制风险的手段

这些制度主要包括: (1)保证金制度;(2)涨跌停板制度;(3) 持仓限额制度;(4)大户报告制度;(5)强行平仓制度;(6)当日无负债制度;(7)风险准备金制度