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套期保值

期权的基本操作

假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口,接近到期日時, 損益變化如下:

期权的基本操作

買買權(long call): 看大漲;買賣權(long put): 看大跌。

賣買權(short call): 看小跌;賣賣權(short put): 看小漲。

  • a. 享受權利者即為選擇權之買方,或稱作持有人。有權利但無義務履約,所以必定在履約可獲利時執行權利。
  • b. 負擔或有義務者即為賣方,先收取買方所支付之權利金,當買方要求履約時,有義務依約履行。為防止有違約之虞,故賣方需繳交保證金。
  • 選擇權的一大特色即為權利和義務的不對稱職務。

權利金代表選擇權的價格,影響選擇權價格的因素包括了標的市價S、履約價格K、無風險利率i、權利期限t、標的波動性 σ ;而選擇權的價值可以分為兩部分:一是內含價值(INTRINSIC 期权的基本操作 VALUE),二是時間價值(TIME VALUE)。內含價值係指立即履約可獲得的利潤,時間價值則是隱含的期望價值,隨時間縮短遞減。買方在進場時即支付權利金予賣方以取得權利。

買權 (Call)賣權 (Put)
價內(獲利)S>KS
價平S=KS=K
價外(損失)SS>K
內含價值時間價值
價內選擇權立即履約所獲得之利潤。時間價值說明說明內含價值,需要將買權與賣權分開來說。對買權而言,內含價值是指「現貨指數高於履約價的部份」,若用數學式表示即"MAX(大盤-履約價,0)",上式是指取「大盤-履約價」與「0」之間較大值的意思;對賣權而言,剛好相反,即「履約價高於現貨指數的部份」,用數學式 Max(S-K,0) 及 Max(K-S,0), 期权的基本操作 表示即"MAX(履約價-大盤,0)"。選擇權的價值可分為兩部分:一是內含價值;二是時間價值。
所謂的內含價值,就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。
而時間價值就是買方對價平或價外選擇權進入價內或已為價內但更深入價內的一種期望,所願意支付的權利金,這種期望會隨著時間的消逝而機會愈來愈少,直至到期日為零,所以稱作時間價值。
影響因素1目前價格S2履約價格K3無風險利率R+4權利期限T5波動性σ
買權CALL+-+++
賣權PUT-+-++
    a. 獲利無限,風險有限
看大漲: Buy Call看大跌: Buy Put
盤整看漲: Sell 期权的基本操作 Put價差: Bull Call(Put) spread、Bear Call(Put) Spread
盤整: Straddles、Strangles避險: Buy Protective Put、Buy Protective Call
盤整看跌: Sell Call其他組合運用
  • (1) 若以買權來組合,則買入履約價較低之Call,並賣出履約價較高之Call
  • (2) 若以賣權來組合,則買入履約價較低之Put,並賣出履約價較高之Put
  • (1) 若以買權來組合,則買入履約價較高之Call,並賣出履約價較低之Call
  • (2) 若以賣權來組合,則買入履約價較高低之Put,並賣出履約價較低之Put

混合部位指的是同時買進或賣出權利期間相同的Call或 Put,若履約價相同,則形成跨式(Straddle) ,若履約價不同則組合成垂直混合式(Strangle)。

  • a. 買進履約價相同的Call 和Put,形成下跨式,當期貨大漲或大跌時獲利。
  • b. 賣出履約價相同的Call 和Put,形成上跨式,當期貨在損益兩平區間盤整時獲利。

在預期行情沒有明顯趨勢情況下, 可於選擇權到期前四週進場,同時賣出相同或不同strike price的買權及賣權。而交易商品的篩選條件首要符合風險報酬比,且當時價位未在新高或新低。

是計算指數現貨在過去一段時間(通常為一個月)內的歷史波動率,依這個歷史波動率,計算出選擇權在理論上的價格,做為評斷選擇權實際在市場成的現價是否合理的基準,這種評價如同無視市場波動程度的現況,一味照事先的認定作出評斷,其結論較不適合做為主要的參考依據;則是計算選擇權的隱含波動率。所謂的隱含波動率,是依選擇權實際在市場上成交的價格,取得該價格所反映出的指數波動程度,也可以解釋為市場對指數未來波動程度的看法;一般認為,追蹤隱含波動率的改變,較能合理地解釋選擇權價格的變化。故我們皆以隱含波動率代表指數波動率,來解釋選擇權價格,另以歷史波動率為輔。

用賣權除以買權之比例;"Ratio":中文為「比例」的意思,我們在使用Put/Call Ratio的時,都會指出是哪一種Put/Call Ratio;例如成交量的Put/Call Ratio、未平倉量的Put/Call Ratio…等等。若是指「成交量的Put/Call Ratio」,用整句用中文表達即「用Put的成交量除以Call的成交量之比例」,若是指「未平倉量的Put/Call Ratio」,即「用Put的未平倉量除以Call的未平倉量之比例」的意思。上述兩者也是最常用的Put/Call Ratio。另外,所謂的「Put的成交量」或「Put的未平倉量」皆是指Put的所有履約價之總合量,在Call的方面亦然,若另有所指,則會另加註明。

在成交量的Put/Call Ratio方面,若成交量的Put/Call Ratio越大,代表Put的交易越較Call的交易活絡,市場偏空的氣氛越濃;反之亦然。在未平倉量的Put/Call Ratio方面,若未平倉量的Put/Call Ratio越大,代表Put的未平倉量越大於Call的未平倉量,亦代表市場偏空的氣氛越濃,反之亦然。三、範例91/6/10成交量的Put/Call Ratio約為0.4,直至91/6/26約上升至0.6,亦即選擇擇市場透露出偏空的預期,而此期間大盤指數也由5499點跌至5123點,印證了這個看法。

p = f ( v . t . i . p .s. ….)

p = Time Value + Intrinsic Value

pc= TV+IVc pp= 期权的基本操作 TV+IVp

選擇權權利金損益範例圖

假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口,接近到期日時, 損益變化如下:

期权的基本操作

卖期权策略的实践应用

以铜为例,产业客户从基本面角度分析,铜在 2020 年初跌到了35000的成本线,此处有很强的成本支撑,即便价格真跌破了,产业客户也愿意按照35000的价格买入铜,那么就可以在这里卖出35000行权价的看跌期权,收取到一部分权利金,间接降低了买入成本。后市如期铜价上涨,但进入7月涨势放缓,若从技术分析角度来看,判断出铜价在下方有49000的技术支撑,上方在54000有较强阻力,那可以选择单卖或者双卖,即同时卖出上方行权价看涨,和下方行权价看跌期权,组成卖出宽跨式组合。

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若是卖出跨式之后铜价向上突破了,那么如果认为铜价还将继续区间震荡,只是区间上移或下移了,就可以选择移仓卖出更远行权价的期权合约,比如平掉卖出 54000 看涨转而卖出60000的看涨。当然,若是标的价格摆脱震荡走出趋势,建议切换成买入单腿看涨或看跌期权。

在收益计算方面,继续以上文铜期权卖宽跨为例,建仓初期 7 月13日期货价格52820元/吨,看涨和看跌期权价格分别是1995和1328元/吨,期末11月20日期货价格小涨1.34%至53530元/吨,卖出的两个虚值期权由于时间价值的损耗,期权价格跌幅分别达到了49%和95%,以10%的保证金比例计算,期货占用资金26500元/手。期权的保证金计算公式较为复杂,但因为卖的是虚值期权肯定是低于期货保证金,估计在20000左右,保守按26500元/手计算,那么期间卖出期权的收益分别是18.5% 、23.8% 均高于期货。

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卖出策略,建议在开始启动震荡行情且隐含波动率值不太低时进场。隐含波动率( IV ),类比股票市场里的市盈率,用于评估期权价格相对高低水平。对于不同行权价的期权,权利金可能差距特别大, 53000 到 63000 行权价的铜看涨期权,价格从 5588 到 220 不等,好比茅台股价 2000 多,而五粮液 300 多,但并不能通过股价数值的高低评判公司价值高低,期权市场可以用 IV 值作为评判标准,来衡量期权相对价格的高低。 IV 较高就有均值回归趋势,则可卖出期权赚取波动收敛价值。

卖出策略的出场时机一般有以下几类评判标准: ① 预计行情力道变强,出现大波动时可以考虑离场; ② 合约持有至到期,持有越久时间价值赚取越多; ③ 当隐含波动率偏低,即期权价格已经被低估的情况。因此,具体的出场操作可有:一是做高抛低吸,同期货一样开平仓,赚取的是盘面上期权价格的变化;二是建仓之后一直持有至到期,等待虚值期权合约价值归零,入场时收取的权利金全部落袋,这是最理想的情况;三是参与行权,实值合约被行权,入场时收取的权利金同样全部拿到。不过,需要注意商品期货期权绝大多数为美式期权,可能面临提前被行权的风险。

期权的基本操作


什么是期权?
期权是一个买卖双方制定的交易合约,合约中有「履约价」以及「到期日」。交易这个合约时,买方付一笔权利金给卖方,于合约到期之前,买方可随时通知卖方,以履约价执行合约,卖方不得拒绝。 简单来说,若你想买一台车,与卖方谈好价格为50万元(履约价),付了订金1万元(权利金);卖方保证帮你保留车子30天(到期日),30天之内若你决定购买,只要通知卖家,卖家必须以50万元卖给你;但若你决定不买,1万元的订金也不会退回。如此就是期权交易的基本概念。
期权可以分为看涨期权(买权,Call)及看跌期权(卖权,Put)。买入看涨期权的投资者,可于到期日前依照履约价,买入对应的资产;买入看跌期权的投资者,可于到期日前依照履约价,卖出对应的资产。以上买车的范例就是看涨期权的基本概念。 于SogoTrade,您可以交易许多美国股票的期权。绝大多数交易活络的股票均有期权可以交易,如苹果、谷歌、阿里巴巴等。

期权交易如何获利?
一般而言,期权交易的获利模式,主要来自下列:
期权合约增值而获利
以上述买车的情景为例,你付了1万元买入此合约后,虽然此订金不能退给卖家,但您可以转手这个合约。若你与卖家约定好的车子价位是50万,30天之内,车子的市价涨到了60万,这个能以50万买进车子的合约便显得更有价值,此时将合约转手,很可能卖到比1万元更好的价位。
期权对应的资产价值变动,使期权履约后,能以更好的价位卖出对应资产而获利 以上述买车的情景为例,车子于30天内涨到60万,你选择履约,以50万价格买入该车,并于市场上以60万卖出,则你能透过此价差获利。
担任期权卖方,收取权利金获利 以上述买车的情景为例,若你担任合约的卖家,买家付给你1万元的权利金,此1万元立即落袋成为你的收入。若接下来买家没有履约,你的纯收入是1万元。

期权交易有什么优缺点?风险为何?
对于期权买家而言,只要支付一定的权利金,便能得到于到期日之前执行合约(行权)的权利。若预测正确,无论是行权后卖出资产,或是于正确的时间点将合约转手,都可能获利。若预测错误,损失的也只有权利金。买入期权若操作适当,其风险可能比直接持有资产来得小。
对于期权卖家而言,卖出期权的瞬间便可直接获得权利金,这也是期权卖家的最大收益。期权卖家面对的风险一般比买家来得大,因买家有权利于到期日前执行合约,而卖家不得拒绝买家的行权要求。
此外,若买家行权时,卖家账户中没有相对应的股票,卖家可能会被迫借入该股票来满足买家的行权要求。因此期权卖家一般不建议无经验的初学者担任。
若是如此,您可能会觉得为何要担任期权卖家来承担更多风险?原因在于,期权权利金会受到「期权到期日」以及「对应的股票价格」的影响。到期日愈长的期权合约,以及愈好的对应股票价格,都会提高权利金。卖方承担的风险愈大,其权利金通常也愈高。 期权的基本操作
而期权买家的风险乍看下虽然只有权利金损失,但如前文所述,有许多因素可能增加需要付出的权利金。期权合约在许多程度上类似一个保险合约,保险合约的期限愈长,要付出的保费必然更高。若只需要保一天,亦只需要付出一天的保费。若买家买入一个到期日长的合约,也必须付出高额的权利金。
期权合约的价值会随着时间流逝而减少,此特性使期权不适合做为一个长期投资的工具。若您是想长抱一档股票,直接买入股票是最适切的作法。

期权的基本操作

1. 买入看涨期权(Long Call)

2.买入看跌期权(Long Put)

3. 配对看跌期权(期权的基本操作 Married Put)

4. 买入保护性看跌期权(Protective Put)

5. 卖出持股看涨期权(Covered Call)

6. 卖出现金担保看跌期权(Cash-Secured Put)

7. 牛市看涨期权价差(bull call spread)

8. 熊市看跌期权价差(Bear Put Spread) 期权的基本操作

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