首席分析师聊：股票期权是如何赚钱与对冲风险的
在今年年底，虽然大家看不到更多的政策性利好，但最近有一条非常重要的政策大家要积极关注。这消息就是管理层推出了沪深300ETF期权衍生品。大家说什么叫做ETF期权？可能很多投资人对这条消息不是特别关注，因为大家从来没炒过期权，只做过股票，至于什么是期权大家并不十分清楚。这里可能好多成熟的有经验的投资人，你们做过2015年推出的上证50ETF期权，还有很多人干脆不清楚，今天我在这里简单给大家介绍一下什么叫做股票期权？
期权，顾名思义，期是时间，权是权力，在特定时期内赋予你的权利，如果是股票期权，就是股票在特定历史时期内赋予给你权利，交割权力或盈利或损失等等，也就是买卖的权利。股票期权实际上就是交易所统一制定的，规定可以在特定历史时期以特定的价格买入或卖出约定股票或者是跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。这个书面解释大家可能还比较含糊，股票期权和股指期货又有什么区别呢？
其实期权和期货肯定是有不同的，不同的地方在哪里？期货无论是股指期货还是商品期货，到期是一定要交割的。而期权到期的时候你可以交割，也可以选择不交割，也就说你可以选择卖掉，也可以选择不卖，权力在你手里。但如果在到期的时候你的期权价格是上涨的，这时候你卖出的动因就比较大了，但如果到期的时候你手中的行权价格是下跌的，比你买入的价格要低，这个时候你就遭受了损失，也就是说你买期权产品所付出的代价就是你投入多少资金你就亏了多少。
举个例子大家就明白了。比如我们将来要去买沪深300ETF期权产品，买入价格可能是2元，你买看涨期权，预计一个月后可能会到达3元。一个月后，你发现它的价格已经涨到了5元，这时候你卖掉了它，你用5元减去买入卖出的手续费后，实际净赚了1元。你要买1手就赚1元，你要买100手就赚100元，你要买1万手就赚了1万元，你要买1000万手就赚了1000万元，当然这里边还可以做融资，还可以加杠杆，你就再乘以几倍，就这么简单。
大家说这不是赌博吗？这里肯定有赌的成分在里边。反过来，如果你用1元的价格，买入看涨期权到3元，一个月后，发现ETF产品价格跌到2元，或者跌到1元，这时你就损失了，你说因为它跌了，我不想行权。但你如果不行权的话，你所有买入的保证金就全部耗掉了，如果你保证金又是加杠杆的，你可能还要补充保证金，否则你就失去权力了。如果你要加保证金，可以等它将来还会有上涨的时候。如果真跌破了你的行权价格，你买入用了多少资金，你就损失了多少资金，就是这个意思。
大家说这个东西好不好玩呢？其实作为一个金融衍生产品，很多愿意去冒险的投资人都愿意玩这个游戏。就像当年推出贵金属后，大家都愿意去炒贵金属，那时候主张大家不要去玩危险的游戏，为什么不要去玩？因为游戏规则不明确，很多贵金属的交易柜台后边都不是国家队，也没有正规的监管措施和风控措施，都是地下钱庄制造的交易盘，抽老千的现象非常严重。大家去玩贵金属交易有去无回，都不是正规交易场所设置的金融衍生产品，但股票ETF期权我倒是建议大家可以尝试一下，为什么呢？
国家之所以设立ETF期权产品，有几个特殊的历史意义。2020年中国金融资本市场要全面开放，外资要大量走进来。作为机构投资者，在成熟的交易市场都有套期保值的对冲工具。什么是对冲工具？当然就是这些金融衍生的期货或期权产品。所以中国从2014年开始推出上证180股指期货、中证500股指期货，2015年试运行推出了上证50ETF股票期权，那是ETF股票期权的一次试水。
这三个金融衍生产品推出后，当时的市场反应是什么呢？2014年-2015年迎来了科技股的狂潮，也迎来了A股市场全面反弹，一直到2015年中期市场见顶回落，实际上市场的做多主力，包括散户投资者，都是用高杠杆融资的方式在参与股票和股票期权的炒作。当整个科技估值泡沫破裂之后，引发了2015年市场极度调整，随后2016年-2017年市场涨得最凶的又是哪些股票呢？其实就是上证50。
大家回想一下，2016年-2017年在市场极度低迷的情况下，唯独上证50走出了漂亮的上涨态势，而且远远跑赢大盘。那一年上证50指数涨幅高达20%，而上证指数在这两年表现平平，上涨动力匮乏。当时大家还不明白，为什么上证50用两年的时间走出了一个小慢牛的爬升行情，大家想想这其中有没有一些特殊原因？当年供给侧改革使得周期性行业出现了一次强劲的反弹，尤其是上证50一些权重指标股，它们是供给侧改革主要的受益者，所以走势非常强劲，理所应当。
其实还有一个内在因素大家没有分析到，就是在2015年市场即将出现见顶回落时，管理层推出了上证50ETF期权产品，很多主力可以通过ETF期权产品形成风险对冲套期保值。但普通投资者却不会用期权产品形成风险对冲，大家被市场的下跌搞得一头雾水，损失惨重。而主力其实在这一波下跌的过程中，应用套期保值工具对冲风险，损失程度要比普通散户小很多。
在市场见底之后，上证50为什么会走得这么好，因为大家又对未来的指数形成了看涨预期，看涨上证50ETF金融衍生产品，对于普通散户来讲，经过2015年下半年调整之后，大家不敢再轻易入市，而这个时候主力机构包括社保基金、中央汇金等在这时候托起了这些低价格的上证50股票连续两年时间，以央企改革为龙头效应的权重指标股平均涨幅达到20%，个别股票涨幅已经翻倍了。如果你买它的看涨期权，大家可以通过融资的方式来加杠杆，它涨20%你可以加2-3倍杠杆，你的资金套期保值的收益将会达到50%，甚至达到70%-80%，收益满满。
从这个角度讲，管理层在今年11月份、12月份，就沪深300ETF股票期权连续发布多个政策后，大家一定要关注沪深300中的股票，我觉得可能未来要形成上涨态势。巧合的是就在沪深300ETF期权开始进行全网测试时，国资委又发出了关于国资改革未来三年的发展纲要。
手把手教你玩期权6.covered call
Covered call当股票涨到行权价之上时，看涨期权卖方（call seller）就以行权价把手中的股票卖给看涨期权买方（即buy call的人），相当于锁定了利润。整体来说是个bull strategy（因为持有股票的delta为1，sell call的delta为大于-1的负值，综合delta还是正值）。covered call在股票下跌时会减少单纯持有股票的损失，当然股票连续下跌时，损失也越大。对于长期持有者，如果手里有足够现金，股票下跌正是加仓好机会。
Collar策略在股票上涨到sell call的执行价之上时将按照call的执行价把股票卖出，锁定了利润（同时也放弃了继续上涨的利润空间）；在股票下跌到buy put的执行价之下时将按照put的执行价把股票卖出，限定了风险（当股票继续跌时，投资组合不再受影响）。所以，Collar策略相当于无成本（或者低成本）将股票的短期涨跌空间锁定，即锁仓。
总之，Protective put策略锁定了股票下跌的风险，covered call策略锁定了股票上涨的利润，Collar策略即锁定了风险、又锁定了利润。
最后三种策略对比分析可以看出：长期持有的股票，投资的是未来，赚取的是alpha，考虑的是持有成本。如果不断卖出covered call：(1)不但起到了锁定短期利润，赚取beta的作用，(2)通过不断卖出sell增加收入，还可以起到不断降低正股持有成本，最终可以达到零成本（甚至负成本）拥有股票的目的。
三、covered call 策略
1. 操作策略
- 选一只好股票——underlying assert
对于个人投资者来说，研究一家公司的基本面和公司股票的技术面是很困难的，这时候我们不妨选指数基金ETF，如标普500指数基金SPY，罗素2000指数基金IWM，道琼斯指数基金DIA等。指数基金的好处是：它的基本面与宏观经济和金融政策有关，而且由于指数多元，不会大涨大跌，是做covered call的理想标的（underlying assert）。
- 逢低吸纳股票——buy and 用股票收益对冲掉期权损失 hold
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用股票收益对冲掉期权损失
- 逢高定期卖出看涨期权——sell call
2. 期权到期日的两种结果(假设没有积极应对)
(1) 如果期权到期日股票上涨且超过了sell call的行权价（价内）
(2) 如果期权到期日股票下跌或者上涨没超过sell call的行权价（价外）
三、积极应对
正确的做法是：当股票上涨开始冲击看涨期权的行权价时，要择机将sell call进行延期，避免打算长期持有的股票短期被迫卖出，使税务增加。
正确的做法是：随着到期日临近，期权价格下降较缓慢时，要择机将sell call低价买回，避免为了即将到期价外期权的小利润承担市场风险。
四、总结
covered call策略最合适的时大盘蓝筹且有稳定分红，但是股价一般很少出现大幅上涨的股票。美国有很多封闭式基金长期持有主要的大盘蓝筹股，在此基础上不断卖出covered call。在市场较弱时表现可以超越大盘，在市场较强时虽然可能跑输大盘，但是股票本身的分红加上卖出期权获得的权利金可以不断地给投资人提供稳定的现金分红。总结起来，covered call策略的要点是：
底层证券：covered call适合对打算长期持有、稳定分红并且上涨不太快的股票或ETF进行操作，理想标的是SPY、IWM、DIA、QQQ等。
进场策略：逢低买入股票，逢高卖出call
价位选择：执行价在压力线上，delta10-15，期权金大于本金2.5%最好
出场策略：尽量不要等到期权作废，提前延期（当call处于价内时）或者关闭call仓位（当call处于价外时）。
收入来源：股票资本增值+股票分红收入+定期期权收入，一举三得。
总之，covered call对于长期持有股票是非常好的收入策略，这类策略非常适合退休金账户的投资。随着时间的消逝，期权价值不断减少，sell call的收益越来越大，即使当你睡觉时，你的资产都在增值，because money never sleeps。长期持有，每天都爱你多一些。
美股期权 · 股票浮亏，如何用期权全身而退？
COVID-19 来袭，金融市场大跌，我收到很多投资者咨询关于股票缩水的问题。首先，要明白任何人都有方向偏好 (Directional Bias) 。股票市场，大多数人都是多头。市场下跌，资产缩水是十分正常的事情。对冲，只能在一定程度起作用。然而，不应该发生的是资产大幅缩水，这是投资体系的问题。当出现这个问题如何处理，我介绍了如何巧妙使用期权策略进行完美撤退。同时也分析了策略的执行细节，和优缺点，从全方位理解这个策略。
万字长文详解顶尖对冲基金操作模式：套利、期权，归纳、演绎都有了
我们如果使用限价单，如果价格击穿某一个位置的话，我们就买入，如果我们单纯像国内期货交易所发送一个限价单尺寸的话，如果价格迅速下降到你要的位置，比如5，如果你使用限价单就获得多头头寸，因为价格下降到你要的位置，你就买入。如果你使用Short Put的话，对方行权你也获得一个多头头寸，但是你额外还可以收取期权费，你卖空的话是可以收取期权费的。同样的效果，你获得一个多头头寸，如果你用Short Put去取代一个普通的Buy LMT，你会额外收取一个期权费。
另外，如果价格不是一下子击穿到你要的位置，它慢慢下降到你要的位置会怎么样，如果你使用Buy LMT，你获得一个多头头寸，如果你使用Short Put这个策略逢低做多的话，除了如你预期获得一个多头头寸之外，你每天都有期权的time value可以入账，因为期权它是随着时间的推移慢慢价格会损失的，类似于期货的升贴水。它如果价格在慢慢磨磨蹭蹭地下降到你要的位置，因为同样是在5这个位置你需要一个多头头寸，你每天能有额外的收入，何乐而不为呢。
第三种情况，价格下跌了但没有到5，然后它就一路往上了，如果你使用Buy LMT的话，什么都没发生，你弄一个限价单进去，价格没有到5它上涨了，什么都没发生。如果你用Short Put的话，你可以每天收取期权的time value，一直到行权的那一天，期权的价值为零，这部分费用你每天都在赚。而且在最后两个星期它的调度是最快的，最后两个星期你会看到你白赚了不算少的一笔钱。
如果价格依然没有下降，直线往上升的话那最好了，如果你使用Buy LMT的话，事实上你什么都没发生，你逢低做多没成功，它一路就往上涨。但如果你使用Short Put这个策略的话，当天期权费将近的70%到80%就已经到手了，你可以选择两个，一个是当天平仓掉，你大概赚了期权费的80%，或者你可以慢慢等，等到行权日把它100%的价值榨干。Short Put相当于是一个更加好的Buy LMT，国内你只能Buy LMT，但国内外的价格已经趋同了，所以你可以在芝商所的期货期权这里使用Short Put来变相地实现一个Buy LMT，反过来一样，Short Call可以作为一个更好的逢高做空，其实原理都是这样的。