Bitmex比特幣期貨交易所：外汇交易市场策略

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Bitmex比特幣期貨交易所

对比传统金融市场，加密货币的衍生品交易市场表现如何？未来的发展趋势在哪？

在不同的衍生品种类中我们认为期权目前是很有发展空间的一个品种。传统市场期货交易量和期权交易量差距不大。而目前数字货币期货前三交易所（Huobi、OKEx、Binance）期货6月份平均每日交易量之和为105亿美元，而Deribit期权为8.3亿美金（根据CryptoCompare, 占总期权交易约90%），因此我们保守预计期权会有近10倍的增长空间。

**除了期权以外，**场外交易的衍生品则是另外一个发展机会。2017 年年底，全球场外衍生品市场名义本金为 532万亿美元，而同期的场内衍生品市场持仓额为 81万亿美元，比值约为 7:1，我们透过数据可以很明显的看到场外衍生品交易额远大于场内衍生品交易额。

加密货币衍生品的自身发展

2019年，期货交易实现从月交易量数十亿到数百亿美元的规模跨越。全年衍生品交易量超过3万亿美元，日均85亿美元。2020年1月份的数据显示，月总交易量最大的产品是BitMEX的BTC永续合约（825.3亿美元）和Huobi的BTC季度合约603.7亿美元），其次是Binance的BTC永续合约 (433.6亿美元)。
而到了2020年一季度整个衍生品市场成交量更是突破了2万亿美元的大关，较去年四个季度平均值上涨了314%。通过观察2020年6月的数据我们发现：
前三交易所（Huobi、OKEx、Binance）每日衍生品平均交易量分别为40.8、35.6和28.6亿美元。
面向机构的合规类衍生品交易所，交易量仍由CME主导。CME的比特币期货交易量从5月份的72亿美元下降到6月份的67亿美元，交易量下降了16.6％。
期权交易：六月份最大的期权交易所Deribit交易量为250亿美元左右，日均交易量为8.3亿美元。Deribit目前占期权市场整体份额90%左右。

对于最主流的加密货币BTC和ETH来说：
BTC期货：Huobi，OKEx和Binance代表了BTC期货市场的大部分，2020年7月21日的日交易量分别为9.62亿（23.22％），8.94亿（21.5％）和6.96亿（16.8％）。
ETH期货：Huobi和OKEx代表了ETH永续期货市场的大部分， 2020年7月21日的日交易量分别为5.56亿（42.8％）和3.16亿（24.35％）。

中心化衍生品交易所概览

BitMEX捕获到了最多的交易量，其日交易量约是FTX的3倍，是Bybit的1.36倍，是Deribit的6倍，是BTSE的10倍。通过使用年化交易量和手续费进行估算，我们可以大致知道其年收入在6亿美金以上。
值得注意的是Bybit交易量上涨迅猛，该项目在3月份跟FTX的交易量不相上下，但到7月份已经是FTX的2.5倍。FTX日总交易量在10亿美金左右，而Bybit已经上升到了25亿美金。Bybit交易量主要由BTC的永续合约提供，占比达到82.3%。FTX的交易量则由多种产品贡献而来。FTX的亮点在于产品多样并且提供结构化产品。
系统稳定性上来说，BitMEX、Bybit和FTX因为交易量较高，可视为验证过的系统。而BTSE由于目前交易量较小，暂时无法评估。从团队水平来看，BitMEX、FTX团队履历背景比较好，有搭建过交易系统的经验。Bybit和BitMEX的团队人数高于其他项目，Deribit则做到了期权行业的龙头且有大量机构用户，团队实力也被业内认可，BTSE团队方面透明度较低因此无法客观评估。
我们认为有现货流量基础的交易所在衍生品交易方面有着巨大的发展优势，以Binance为例，得益于其大量的现货用户，Binance在2019年9月刚一推出期货产品时日交易量便达到了1亿美金。目前该交易所衍生品日交易量最高能达到50亿美金，半年增到50倍，跻身头部行列。目前三家传统现货交易所（Huobi, Binance, OKEx) 的衍生品交易量都超过了只专注于衍生品交易的BitMEX。
用户定位对衍生品交易所的表现也有着较大的影响，我们发现专注机构的交易所Deribit虽然在用户增长率上较专注于散户的交易所FTX低，但是Deribit去年已实现4千3百万美金净利润，而FTX净利润为5百万美金左右，因此我们看到笼络散户带来的流量显然会花费更多成本。
目前来看，我们认为平台是否发币对交易所表现影响不大，因为有上述其他影响因子，很难判断平台币的影响力度。

不同衍生品类别交易量比较

什么因素决定了中心化衍生品交易所的发展？

1、现货交易所用户对其衍生品交易发展影响

我们对比Binance（目前有一千五百万用户，2019年9月13日推出期货交易），FTX（一个新兴交易所，背靠Alameda Bitmex比特幣期貨交易所 Research，2019年4月推出）和Bybit（2018年12月推出）可以清晰的看出有现货流量基础的交易所在衍生品交易方面有着巨大的发展优势。 2019年9月13日Binance刚推出期货交易，交易量就已经超过FTX（US$74m），达到US$157m。截止2020年7月21日，Binance日交易量数据为US$696M, Bybit 为US$284M, FTX 为US$63M。由于Binance拥有大量现货用户，该交易所在推出期货产品当天的日交易量便达到1亿美金，最高日交易量已达84亿美金，9个月增到80倍，跻身头部行列。可见基础用户对平台发展的影响。目前现货交易所Huobi和Binance交易量均靠前，各自交易量及推出期货交易时间如下表。

2、用户策略对中心化衍生品交易所的影响：机构用户还是散户

3、平台是否发币对衍生品交易所影响

我们对比有平台币的衍生品交易所（FTX, Huobi, Binance）和无平台币交易所（Deribit，Bybit和BitMEX)。从交易量数据，用户数据和盈利数据来看，有平台币的交易所表现略好。

*Huobi，Binance和Bitmex是2018年的净利润数据, https://www.coinpaihang.com/exincome/**Coingecko ***Huobi和Binance用户数据包括现货交易所。

4、极端行情下各衍生品交易所基础设施及风控对比

3月12日至13日，加密市场所有交易所和交易资产均经历了近乎前所未有的市场抛售。48小时内，比特币从8000美元降到3800美元，跌幅超过50%，多头爆仓数百亿。据路透社的报道和CryptoCompare的数据显示，3月12日至13日，主流加密货币交易所的交易量飙升至308亿美元，创下7年来的最高水平。交易所Gemini表示，该公司经历了不到90分钟的服务中断。总部位于塞舌尔的BitMEX也经历了两次宕机，总共45分钟。而包括火币、OKEx、币安在内的多个交易 App 均出现卡顿状况，用户刷新后页面显示无网络连接。大跌恐慌让散户开始担忧自己的数字资产不能足额偿付，纷纷提币到钱包。

根据北京链安 Chainsmap 监测数据显示，3月12日，币安全天流入 13549.53 BTC，流出 21482.54 BTC，币安的热钱包一度由于阶段性用户大量提币出现仅剩 22 枚比特币的尴尬场面。

我们对7个现货交易所：Huobi，Binance，Coinbase，Kraken，Bitstamp，Gemini，Bithumb；和6个衍生品交易所：FTX，Deribit，OKEx，Binance Futures，Huobi DM，BitMEX在3月12日-13日的交易笔数对比分析发现，与现货市场相比，衍生品市场平均每分钟的交易笔数更多。OKEx在所有衍生品交易所中处于领先地位，在高峰期的1分钟内处理了98,436笔交易。Huobi DM位居第二，在1分钟的间隔内处理了58,711笔交易，而Binance在一分钟内处理了最多的衍生品交易笔数，达到57,361笔交易。

2、从风控的角度，几家主流交易所的加密货币保险基金显示出了严重的压力迹象。Deribit记录了市场剧烈波动下，比特币的保险基金余额出现了惊人的下滑，从3月11日的391 BTC降至了13日的190BTC左右。交易所表示由于标记价格限制欠佳导致保险基金减少。在保险基金余额发生下降之后，交易所又拿出500 BTC注入到保险基金。在3月11日至12日之间，BitMEX的数据显示，其保险基金也损失了近2,000BTC，从35,508 BTC降至33,881 BTC。Binance的保险基金余额也发生了下降，从US$12.8m降至US$6.2m。火币的比特币保险基金的余额没有很大变化，反而在3月12日至13日之间从1,121 BTC增加到1,327 BTC。OKEx同样没有出现太大的穿仓损失，其保险基金月在3月12日至13日之间从2,347 BTC增加到3,357 BTC。Bybit的保险基金相对稳定，大跌前后只有30 BTC上下波动。