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不同类型的可交易资产

不同类型的可交易资产

金融市场是指经营货币资金借款、外汇买卖、有价证券交易、债券和股票的发行、黄金等贵金属买卖场所的总称,直接金融市场与间接金融市场的结合共同构成金融市场整体。金融市场可以从不同的角度进行分类: (1) 按融资期限,可分为短期金融市场和长期金融市场。短期金融市场亦叫货币市场,包括票据贴现市场、短期存贷款市场、短期债券市场和金融机构之间的拆借市场等;长期金融市场亦称资本市场,包括长期贷款市场和证券市场。(2) 按交易对象,可分为本币市场 (包括货币市场和资本市场)、外汇市场、黄金市场、证券市场等。 [1]

初识资产担保债券

发展历史悠久:资产担保债券起源于18世纪的普鲁士,当时募集的资金被用于战后重建。19世纪下半叶至20世纪中叶,有多个欧洲国家加入到资产担保债券的发行行列,但欧洲资产担保债券市场的快速发展实际上开启于20世纪末。1995年,大额资产担保债券(Jumbo Covered Bond)及配套推出的做市商机制明显提升了资产担保债券市场的流动性,增强了对国际投资者的吸引力。1999年欧元的推出,以及90年代欧盟针对资产担保债券的多项立法进一步促进了市场发展。进入21世纪,欧洲资产担保债券市场持续扩容,截至2019年末,市场存量规模约2.5万亿欧元,分布于24个欧洲国家,是全球最重要的资产担保债券市场。

法律制度完善:相对完善的法律制度建设为欧洲资产担保债券市场发展提供了基础保障。具体来看,欧盟地区针对资产担保债券制定的法律可划分为三个层级:

支持政策多样:欧盟针对资产担保债券制定了全维度、差异化的监管政策,给予了资产担保债券持有人一定的监管便利。例如:

- 第二代保险公司偿付资本规章条例(Solvency II Delegated Act)赋予了资产担保债券更低的风险因子;

除此之外,资产担保债券还是欧洲中央银行量化宽松货币政策(资产购买计划——Asset purchase programmes)的重要载体。截至2021年上半年末,欧元体系通过资产购买计划持有的资产担保债券,占总持有资产的比例已接近10%,这一比例是持有资产支持证券比例的近十倍。

美国资产担保债券市场的制约因素

法定资产担保债券框架的缺位:2007年,肇始于房贷市场的次贷危机在美国愈演愈烈,美国财政部开始担忧投资者对房贷资产证券化市场的信心是否可以持续,资产担保债券作为备选项进入了视野。金融危机前美国资产证券化交易被市场诟病的原因之一就是资产服务机构的道德风险,然而由于资产担保债券是银行的表内融资,银行有动力持续监控与管理担保资产池的表现。2008年美国财政部针对资产担保债券交易出台了指引性文件,提出了资产担保债券交易的“最佳实践”模板。2011年关于建立美国资产担保债券框架的议案提交国会审议,但时至今日仍未正式推出。法定资产担保债券框架的长期缺位,给市场预期带来了较大不确定性,基于合约结构的资产担保债券虽然理论上可行,但复杂的交易设置及潜在的监管风险在很大程度上阻碍了市场发展。

机构担保型MBS的替代效应:资产担保债券为欧洲银行提供了房贷业务融资的重要途径,但在美国,机构担保型MBS早已成为房贷市场最主要的融资方式。美国的机构担保型MBS是指由政府支持实体(GSE)房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)和吉利美(Ginnie Mae)以其从银行购买的住房抵押贷款作为资产池发行的有担保的MBS。2008年金融危机爆发后,美国政府针对GSE推出了一揽子救助方案,进一步巩固了机构担保型MBS在美国房贷市场上的统治地位。截至2020年末,美国机构担保型MBS市场余额与个人住房抵押贷款余额之比已超过70%。在此背景下,银行选择尝试发行资产担保债券这一新兴工具进行融资的意愿十分淡薄。

亚洲资产担保债券市场的发展现状

评级主要关注点

资产担保债券是否能在发行人内部纾困时不被免除债务:根据欧盟的银行破产法案,在银行濒临破产时,为避免政府对其进行纾困从而导致最终由纳税人承担巨额损失,银行将首先进行内部纾困,损失不仅由股东承担,也将由债务人承担,因此银行部分债务可能将被免除。如果根据当地法律法规,资产担保债券在内部纾困中不会被免除,同时满足担保资产池不会在银行解决困境时被其他债务人直接执行追索权等条件时,资产担保债券的评级可以在其发行人主体长期信用级别之上提升不超过两个子级。

对偿付中断风险的保障程度:当债券本息的偿付来源从发行人转向担保资产池时,债券偿付受到的保障程度决定了资产担保债券在此项上能够获得几个子级的级别提升。通常,流动性是保障偿付连续性的主要驱动因素。此外,惠誉评级还会关注其他影响偿付连续性的因素,例如担保资产池是否能被有效隔离,以及担保资产池的第三方管理及管理人的替换机制是否对偿付的连续性构成风险。针对偿付连续性的级别提升不超过八个子级。

担保资产池回收前景:由于当资产担保债券违约后,债券持有人仍可以受益于担保资产池的较高回收水平,惠誉评级会针对担保资产池的回收前景确定针对回收水平的级别提升。在未发现回收存在重大下行风险的情况下,回收提升水平一般为两个子级或三个子级。对于回收提升水平的评估,还取决于担保资产池对资产担保债券的超额抵押规模是否能够覆盖相应压力情景下担保资产池的信用损失及担保资产池与债券错配产生的损失。

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不同类型的可交易资产

根据基金是否可增加或赎回,可分为开放式基金和封闭式基金。
开放式基金是指基金份额不固定,基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。一般通过银行、券商等代销机构申购和赎回,基金规模不固定。
封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变,基金份额可以在依法设立的证券交易所交易,但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。封闭式基金有固定的存续期,期间基金规模固定,一般在证券交易场所上市交易,投资者通过二级市场买卖基金单位。 不同类型的可交易资产
根据投资对象的不同,证券投资基金可分为:股票型基金、债券型基金、货币市场基金、混合型基金等。
-股票基金: 60%以上的基金资产投资于股票的
-债券基金: 80% 以上的基金资产投资于债券的
-货币市场基金:仅投资于货币市场工具的,为货币市场基金;
-混合基金:投资于股票、债券和货币市场工具,并且股票投资和债券投资的比例不符合债券、股票基金规定的,为混合基金。
根据组织形态的不同,可分为公司型基金和契约型基金。
基金通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立,通常称为公司型基金;
由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立,通常称为契约型基金。
目前我国的证券投资基金均为契约型基金。

1、集合理财、专业管理。
基金将众多投资者的资金集中起来,委托基金管理人进行共同投资,表现出一种集合理财的特点,通过汇集众多投资者的资金,积少成多,有利于发挥资金的规模优势,降低投资成本。基金由基金管理人进行投资管理和运作。基金管理人一般拥有大量的专业投资研究人员和强大的信息网络,能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪与分析。将资金交给基金管理人管理,使中小投资者也能享受到专业化的投资管理服务。
2、组合投资、分散风险。
为降低投资风险,我国《证券投资基金法》规定,基金一般以组合投资的方式进行基金的投资运作(中国证监会另有规定的特殊基金品种除外,可采取其他方式运作),从而使“组合投资、分散风险”成为基金的一大特色。“组合投资、分散风险”的科学性已为现代投资学所证明。中小投资者由于资金量小,一般无法通过购买不同的股票分散投资风险。基金通常会购买几十种甚至上百种股票,投资者购买基金就相当于用很少的资金购买了一揽子股票,某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补。因此可以充分享受到组合投资、分散风险的好处。
3、利益共享、风险共担。
基金投资者是基金的所有者,基金投资人共担风险,共享收益。基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有,并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。为基金提供服务的基金托管人、基金管理人只能按规定收取一定的托管费、管理费,并不参与基金收益的分配。
4、严格监管、信息透明。
为切实保护投资者的利益,增强投资者对基金投资的信心,中国证监会对基金业实行比较严格的监管,对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击,并强制基金进行较为充分的信息披露。在这种情况下,严格监管与信息透明也就成为基金的一个显著特点。
5、独立托管、保障安全。
基金管理人负责基金的投资操作,本身并不经手基金财产的保管。基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责。这种相互制约、相互监督的制衡机制对投资者的利益提供了重要的保护。